来自霓虹国的4只股票ETF昨天正式发售，研究指数跟产品的时候顺便看了下日本的家庭资产配置和对股市的偏好。文末有一些粗陋的思考。
日本股市的投资者结构
持股结构上看，国内机构、外资、个人投资者比例差不多是5：3：2。尽管从2012年以后指数一路上涨，但是近些年个人投资者的净买入一直为负。
图 | 各类投资者持股占比变化（东京证券交易所，中信证券研究部）图 | 各类投资者持股占比变化（东京证券交易所，中信证券研究部）
交易结构上看，国内机构（含证券公司）、外资、个人投资者比例是8%、67%、25%。个人在交易结构中的占比也是长趋势向下。
图 | 各类投资者交易占比（2018，日本证券交易所集团）图 | 各类投资者交易占比（2018，日本证券交易所集团）
日本人对于股票投资的态度
根据日本统计局公布的调查数据，两人以上的家庭资产配置结构如下：
图 | 日本家庭资产配置结构（2017，日本总务省统计局）图 | 日本家庭资产配置结构（2017，日本总务省统计局）
‘預貯金’就是存款，也就是说，储蓄占了一大半，而且有继续升高的趋势。
从投资者结构那一组图里的数据也不难看到，日本股市里国内个人投资者不算活跃。日经新闻社的很多社论提到，日本人极度厌恶风险。总结下来，大体上有这么几个原因：
第一，长期的通货紧缩让日本股市一直表现不佳，相当比例的日本人对股市无感。尤其是当今的年轻人，在平成年代前20年经济最不景气的时期长大，耳濡目染了几次全国性的金融诈骗事件，大部分人认为股票就是类似于赌博的投机行为。也有不少经济学家把股市的问题归结为以银行为主导的间接融资体系的失败。
第二，由于过度加杠杆投资于住房和土地，家庭的债务负担严重制约了股票投资的能力。同样来自总务省统计局的数字显示，日本两人以上家庭的平均负债金额是517万日元，负债的构成里面，住宅占了接近90%。
图 | 日本家庭负债结构（2017，日本总务省统计局）图 | 日本家庭负债结构（2017，日本总务省统计局）
第三，近些年日本股市整体表现有所好转，但是外资的高度介入使得市场定价效率颇高，散户在其中很难赚到钱。这里还可以补充个一个背景，就是日元资产从2000年以后开始充当了避险资产的角色，每当全球系统性风险上升，权益资产波动加大，大把的资金就会向日本国内回流，推动本币升值，同时也让国内权益市场的定价变得更复杂。
从资产配置的角度，1990s到2000s最好的资产是长期债券。
发生在日本的独特现象
在日经新闻网上看到下面这段，略感意外。
一般来说，人口老龄化将成为压低一国储蓄率的因素。但实际上，金融市场上的股票等有价证券被认为更多由高龄人士所持有。这是因为随着年纪增加，没有工作的人减少消费、不太动用储蓄的可能性很大。日本瑞穗综合研究所估算称，70岁以上的人持有的有价证券将从2015年的106万亿日元增加至2035年的468万亿日元。这一金额达到个人投资者持有的有价证券的一半。这反映出日本金融资产的老龄化。
——日经新闻社《日本“金融老年学”的启示》，20180320
人口老龄化的情况很大程度上解释了储蓄率持续走高的现象。换个角度看，这也是导致日本个人或者家庭参与股票市场的活跃度越来越低的另一个重要原因。大量的金融资产藏而不用，成为金融机构的负担。
……
很多人在做经济和资本市场预测的时候喜欢做乐观、中性、悲观的推演，粗看下来日本社会的当前情况，类似于很多高速发展的国家未来若干年情景的一种悲观推演，尽管这里面有很多不可比的差异，但是人口、金融要素在趋势上的变化，有共性的路径，历史也许会押着不同韵脚，但更要警惕它的重复。
