卖房、挪储、赎基：中国家庭的资产负债表重写

2021 年到 2026 年，中国家庭总资产的盘子稳定在约 730 万亿元，但内部结构完成了一次罕见的翻转：房产占比从 67% 掉到 52%，现金及存款从 16% 升到 25%，股票、基金、理财、保险等其他金融资产从 15% 升到 20%。

四年，15 个百分点。相当于几十万亿的财富名义上从 " 水泥 " 搬进了 " 金融 "。

但把账拆开看，这场迁徙的成色是怎样的？其中相当一部分不是选择，是折损。房价下跌直接砍掉了分子，存款和金融资产占比的上升，有相当部分是被房价 " 抬上去 " 的。

真正值得看的，是主动搬家的那一部分。它的去向出乎大多数人的意料：不是奔向股市，而是绕着股市走。

迁徙的第一站不是股市，是 " 类存款 "

先盘一下中国家庭金融资产的家底。

住户存款超过 140 万亿元，人均存款超 10 万元。在居民部门约 312 万亿元的金融资产里，存款占比超过一半。剩下的大头是各类资管产品：截至 2026 年 6 月末合计 124.8 万亿元，其中公募基金 42.9 万亿、银行理财 34.8 万亿、资管信托 25.3 万亿，保险、券商资管等合计 21.8 万亿。

把这个结构和美国放在一起看，差距一目了然。中国家庭资产中房产加存款占 82%，美国这个数字是 44%；美国家庭的股票、基金、保险和养老金合计占 56%，中国的同类资产占比还处在个位数到两位数边缘。

这意味着什么？意味着过去四年从房子里 " 搬出来 " 的钱，第一站根本不是风险资产，是存款和存款的平替。2021 年到 2026 年，存款占比从 16% 升到 25%，涨了 9 个百分点；其他金融资产从 15% 升到 20%，涨了 5 个百分点。存款涨得比金融资产还快。
所谓资产转型，大多数家庭完成的第一步，只是把不能动的资产换成了能动的资产。从卖不掉的砖头，换成随时能取的数字。这是流动性的胜利，不是配置的升级。

一场被利率逼出来的大挪移

三年期定存利率从 1.95% 降到 1.25%，商业银行里年化高于 2% 的存款产品已经近乎绝迹。与此同时，2026 年居民定期存款迎来集中到期，机构测算的规模在 50 万亿到 75 万亿之间，其中一年期以上的超过 67 万亿。

到期之后的钱去哪了？约 90% 续存。剩下的 10% 到 20%，开启了一场教科书级的 " 平替采购 "。

首站是债券基金。上半年债基是所有基金品类里唯一持续大额净申购的品种，仅二季度单季净申购就达 7812 亿份，6 月末份额站上 9.87 万亿份。货币基金前 5 个月吸金超过 1.2 万亿。

第二站是保险，这场挪移里最生猛的一站。2026 年上半年，分红险原保险保费收入 10126 亿元，同比增长 94.4%。半年卖得比 2025 年全年（9042 亿）还多，是 2024 年全年的 1.3 倍。在人身险公司总保费里，分红险占比突破 35%，而人身险行业整体增速只有 3.6%。也就是说，行业几乎没有增长，增长的全是分红险。一季度 54 家寿险公司的前五大产品中，分红险保费占比达 48%，上市险企分红险新单占比超过 50%，彻底取代了前两年的增额终身寿。

储户不是突然爱上了保险，是算术题做不下去了。五年期定存利率 1.3%，分红险提供 " 保底加浮动 " 的结构，在低利率环境里成了存款唯一的体面替代。华创证券测算，2026 年人身险规模保费可达 5.6 万亿，其中分红险会贡献 2.1 万亿。

利率每降一档，存款的堤坝就裂一道缝。钱像水一样渗出去，但渗得极其节制：它们只流向 " 看起来还像存款 " 的东西。

真进股市的只有两种人，而且方向相反

那股市呢？上半年 A 股总成交额 317.5 万亿元，较去年同期近乎翻倍，看起来热火朝天。但拆开资金结构，图景相当割裂。

一个反常识的事实：上半年股票型基金被净赎回约 4005 亿份，而去年同期是净申购 5850 亿份。基民在撤退。

基民撤退，不等于散户离场。同一时间，A 股上半年新开户 2016.13 万户，同比增长 60%，其中个人投资者 2009.66 万户，占比 99.7%。一季度非银金融机构存款新增 2.03 万亿，同比多增 1.72 万亿，这是保证金直接入场的痕迹。两融账户总数爬到 1658 万户。

把这两组数据放在一起，结论只有一个：普通人不是在离场，是在换姿势。左手赎回基金，右手开股票账户。他们不再把钱交给基金经理，他们要自己来。行业主题 ETF 上半年净流入 1364 亿元，半导体、通信类产品被买爆，而宽基 ETF 被冷落，资金精准扑向看得见的赛道。

这里必须澄清一个流行误读。上半年宽基 ETF 净流出 1.85 万亿，沪深 300 一个方向就失血 9600 亿，很多解读把这说成 " 散户大逃亡 "。错了。晨星的分析师说得很清楚，这主要是救市资金实施逆周期调节退出，叠加监管上调融资保证金比例。华泰柏瑞沪深 300ETF 从年初 4394 亿的巅峰缩到 6 月末的 948 亿，这不是散户能干出来的事，这是国家队的账。

真正用自己的钱进攻的，是另一群人。私募投资基金管理规模同比增速 44.5%，非宽基股票 ETF 存量同比增速约 60%。高净值人群和企业资金绕过公募，直接配置私募和主题 ETF。

于是出现了这场迁徙里最耐人寻味的一幕：普通人从机构手里把钱拿回来自己炒，富人把钱从公募腾挪到私募。一个去机构化，一个更机构化。同一个市场，两种信任，方向完全相反。

这和美国走过的路正好相反。2008 年次贷危机后，美国家庭房地产占比从 29% 降到 2012 年的 23%，股票及共同基金占比从 11% 升到 2015 年的 20%，但承接这笔转移的载体是公募基金体系，是散户把钱包交给机构。中国家庭在 2026 年做的是反向动作：基金亏过的心结没解开，赚钱效应一来，选择的是 " 我自己来 "。

转型最大的分叉不是快慢，是信任的方向。

多套房家庭的三笔账

这场资产负债表重写里，承压最重的是多套房家庭。央行调查显示中国城镇家庭住房自有率约 96%，户均 1.5 套。人均 1.5 套意味着相当一部分家庭握着两套、三套甚至更多的房子，而他们的账本要算三笔。

第一笔是流动性账。百城二手住宅价格指数已经连续 27 个月环比下跌，6 月 88 个城市下跌。挂牌半年无成交，正在从 " 市场异常 " 变成 " 消费品的正常状态 "。法拍房是流动性的试金石：2025 年全国挂拍 71.9 万套，成交仅 16.9 万套，清仓率 23.5%。上海住宅类法拍清仓率 73.6%，三四线城市不足 19%。城市能级越低，房子越接近一件 " 卖不掉的旧家电 "。

第二笔是折价账。等多久能等来价格回升？一线城市出现了企稳信号，上海二手房价连续数月环比微涨。但三四线仍在同比下跌 7% 以上。对持有多套房的家庭，" 再等等 " 的期望值要按城市能级分层定价：一线城市等得起，三四线等不起，每多等一年，多折一层。

第三笔才是再配置账。假设一套房子 500 万变现了，钱去哪？摆在桌面上的选项其实不多：提前还贷，六大行个人房贷余额已经连续三年负增长，三年少了 1.88 万亿，这是居民用脚投票的答案；存款和国债，接受 1.25% 的新常态；分红险，锁定长期利率，但演示利率上限已从 3.9% 下调到 3.5%，窗口本身在收窄；以及多元配置，黄金 ETF 上半年净流入 295 亿，排在所有 ETF 吸金榜第三位。

三笔账算下来，一个残酷的结构浮出水面：多数多套房家庭卡在第一笔账上，流动性这关过不去，后面两笔根本没机会算。美国 2008 年后的再配置用了近十年，前提是房子能卖掉。中国的多套房家庭面对的起点更尴尬：不是不想转，是转不动。

十年之问：迁徙刚走到第一站

高盛预判，到 2035 年，股票和保险在中国居民资产配置中的占比将从目前的约 6% 分别升至 11% 和 10%。这个预判隐含的前提是：未来十年，存款的堤坝会继续裂开，钱会沿着 " 存款、类存款、准权益 " 的梯度逐级上移。

美国走完这条路用了十年，从 2008 年到家庭资产结构的再平衡。日本走了三十年，从泡沫破裂到家庭金融资产的全球分散配置。中国的特殊性在于：起点比美国更极端（房产加存款 82%），速度比美国更被动（占比下降一半靠跌），路径比两者都更分层（普通人自己炒，富人买私募，大多数人存着不动）。

2026 年那 50 万亿到 75 万亿的定存到期潮，就是这场迁徙的第一次压力测试。测试的题目只有一道：当确定性的收益消失，6 亿家庭的资产负债表能不能学会与波动共处。

目前的成绩单是：90% 的钱留在原地，其余的买成了债基、保险和股票账户。没有人完成满分答案，因为满分答案可能根本不存在。

写在最后

房子被写进 " 大宗耐用消费品 " 的那份规划，只是资产负债表重写的序章。真正的正文，是每一个家庭在自己账户里做出的选择。

过去二十年，中国家庭的财富故事是一部买房史。接下来十年，它是一部搬家的历史：从水泥搬向纸面，从冻结搬向流动，从一个确定的时代搬向一个必须自己做判断的时代，再也没有统一的标准答案。

迁徙没有终点，只有第一站。目前看第一站的名字，叫存款。第二站叫什么，取决于利率什么时候再降一档，也取决于普通人什么时候能够理解，金融资产没有好不好，只有适合不适合你。